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白姐急旋风

投资技巧:投资大师彼得·林奇捕获十倍股的秘笈

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  之前徒步君曾说过,A股主动型基金也能买,但需要看:基金经理投资理念、投资方法以及过往业绩、平台的投研能力等。

  具体到投资方法或策略,目前主流能用的五花八门,比如:股债平衡策略、二八轮动策略、美林时钟策略、动态再平衡策略、GARP策略、α/β收益转换策略等。

  今天我们就来说说,统一基本面投资两大流派——价值派&成长派的GARP策略。

  这是知名基金经理彼得·林奇发扬光大得到策略。资料显示,彼得·林奇从1977年到1990年这13年间获得的29%的平均年收益,多来自于他对GARP的把握和运用,实现基金投资业绩同业排名第一。

  GARP策略,全称“Growth at reasonable price”,是一套比较成熟的将价值和成长结合起来的方法论,因彼得·林奇而发扬光大。

  GARP策略,主要是寻找某种程度上被市场低估的公司,同时公司又较强的持续稳定增长的潜力。放弃择时,靠自下而上精选个股获取超额收益正是GARP策略的精髓。

  GARP策略的核心选股思路是:找到公司的“reasonable price”(合理价格)。

  你如果入市久一些,就会知道,股票市场的风格会在价值与成长风格之间发生轮动。

  比如A股,2012年底~2015年中,主要是中小盘成长股为王时代,2016年初到现在,基本上是白马蓝筹价值股为王的时代。

  一旦踏错节奏或是龟缩于某种投资风格,没法突破自己的能力圈,这两年就会很难受。

  大家注意到的在小盘股时期很厉害的私募和基金经理,这两年纷纷歇菜,多少是有些吃了市场风格轮动的亏。

  而采用GARP策略,可兼顾价值与成长,有效平滑收益波动,风格轮动下的表现也更为稳定。

  价值派偏重于投资价值低估的公司,成长派注重于投资成长性高的公司,而GARP策略,主要是寻找价值与成长之间的一个平衡。

  一方面利用成长型投资分享高成长收益机会;另一方面,利用价值型投资标准筛选标的。合理可行的成长速度与价值低估,在两者间达到平衡是一个很好的策略,而且也可以控制风险。

  语言表述比较复杂,徒步君从网上找到一个研报中关于GARP与价值派和成长派的对比图。

  从图中你可以看到,彼得·林奇貌似也谙熟中国的中庸之道,GARP策略选公司:在考察上市公司成长性、估值水平(PE、PB)和PEG等指标时,适中就行,不要求极值。当然,GARP投资法也比较看重ROE。进而综合判断上市公司的股票是否具有投资价值。

  国内也有坚持GARP策略的基金经理,比如嘉实基金的基金经理洪流,他是嘉实董事总经理和GARP投资策略组总监,券商资管出身,具有超20年投研经验,经历多轮牛熊考验。

  洪流亦依靠GARP投资缔造了突出业绩:其任职时间最长的基金,年化收益率近19%,长期业绩排名行业前10%。

  这多少从侧面印证GARP策略,在中国还是有用武之地的。当然,在中国做GARP策略,洪超表示与美国市场相比有几个地方值得注意:

  1)由于违法成本较低,A股上市公司有更高的财务质量风险,用GRAP寻找投资标的时,需要对其growth的质量加以识别;2)由于A股波动率较高,需要更加关注回撤控制;3)由于美国以机构投资者为主,而A股投资者主体更多元化,因此对reasonable price的界定不仅取决于公司自身的现金流贴现价值,还取决于对市场上存在的其他定价主体的认知。

  网络上GARP策略资料不全,徒步君查阅到洪流之前的发言,讲述了他是具体如何使用GARP策略的,方便大家理解挖掘“十倍股”的策略:

  在洪流看来,投资收益的来源是企业盈利的长期成长。投资者要从企业经营者角度做投资,而不是把公司看成一串代码。

  洪流的阐述中,GARP投资的核心是“reasonable price”(合理价格),关键是判断风险收益比的高低。

  具体如何判断“reasonable price”?目前,采取两个维度相结合的方式:通过判断企业上行空间、控制好下行风险。

  第一,判断企业上行空间,主要是聚焦在成长性被低估行业中的优秀公司,或稳定成长行业中优秀程度未被充分认知的公司。

  行业层面要求,入选的公司最好是处于仍有成长空间的行业;行业的竞争格局清晰,或有边际改善;所在的行业,能持续为社会创造价值,从而具备现金流创造能力和上下游议价能力;

  公司层面要求:被选中的公司在行业中处于龙头地位,竞争地位突出;公司管理层踏实务实、效率高,且与股东利益一致;

  首先,把报表质量作为首要筛选标准,然后寻找历史业绩中有稳健的ROE(净资产收益率)、并能在ROIC(投入资本回报率)大于WACC(加权平均资本成本)的前提下持续创造自由现金流,并保持成长性;

  在此基础之上,通过对行业和公司的持续跟踪,增加对行业成长性和公司竞争地位判断的可靠度。

  理解GRAP策略需要有一个共识:行业也好、企业也好,都是有生命周期的,我们需要从生命周期的维度去评估一个公司。成长对应年轻的公司,价值对应年老的企业。

  就像洪流说的那样,成长派和价值派各有优缺。成长派选出的企业好比少年,生命力旺盛但不重视对疾病的预防,ROE等盈利指标突出,但缺乏抗风险能力;价值派选出的企业好比中老年人,重视抵御疾病,但生命力不够旺盛——拥有足够的低风险资产,但盈利能力不强。

  从投资角度来看,选不大不小,处于两者之间的——青年人其实才是最好的选择。

  那么怎么选出——兼顾盈利和抗风险能力的“青年人型企业”呢?用GARP策略。

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